美聯儲縮表，A股還有戲嗎？

Exness 2022-01-17 14:53:29

摘要
美聯儲議息會議釋放鷹派信号，預期更早加息并首次讨論縮表。自去年11月以來，美聯儲已開啓縮減購債進程。市場對于2022年美聯儲加息已經形成共識，但對于美聯儲開啓縮表的“迫切性”這一表态超出預期。
本輪縮表的速度可能比前一輪更快的可能主要原因：1）與前一輪縮表前相比，當前通脹水平更高，勞動市場以及經濟前景預期更爲樂觀；2）當前美聯儲的資産規模/GDP比例大幅超過前一輪縮表前的水平。
回顧上輪美聯儲縮表周期，從2017年4月初釋放縮表信号到9月中下旬正式宣布縮表曆經半年左右的時間。2017年4月美聯儲公布的3月FOMC會議紀要首次釋放縮表信号，此後在6月披露了資産負債表正常化的路徑，在9月的議息會議宣布将于10月正式開始縮減資産負債表。
縮表預期階段對資産價格沖擊相對有限。觀察上輪首次提出縮表到正式宣布縮表市場的表現，債市方面，美債10Y國債收益率4月初在2.35%左右，于9月初震蕩下行至2.05%，此後重新上行至2.3%左右；中債10Y國債收益率由3.3%升至3.6%。權益市場方面，标普500、納斯達克指數分别上漲6%、9%，上證指數、滬深300從4月初至5月初分别下跌7%、8%，此後重啓上漲趨勢，至美聯儲正式宣布縮表，分别上漲2%、4%。
2022年中美之間宏觀政策基調分化，美聯儲加息以及縮表的預期可能對A股影響有限。國内方面，2022年我國面臨經濟下行的壓力，宏觀政策将以支持實體經濟爲主，央行也多次表明貨币政策“以我爲主，穩字當頭”，因此美聯儲加息以及縮表對我國宏觀政策影響相對有限，重點在于加息以及縮表的預期可能會對A股情緒面形成擾動，回顧曆史可以發現這種擾動不會改變A股長期走勢，并且美聯儲以及國内央行越來越注重政策的預期管理，因此美聯儲加息以及縮表預期對A股影響相對有限。
投資策略：當前市場處于“業績真空期、經濟下行期、疫情反複期”的三期疊加時期。在這種三期疊加的狀況下，原有的主流賽道近期出現了較大調整。但随着2月份各類公司業績預告或者年報的相繼公布，當前回調較多的新能源、軍工闆塊等成長賽道預計将出現反彈。因爲這些闆塊仍然處于成長賽道中，行業增速将在較長時期内維持高增長，等到估值回落、業績數據披露，其投資價值将再次顯現。此外，困境反轉的旅遊、豬周期、航運後周期等闆塊，也将不斷有階段性表現機會。
風險提示：美聯儲加息以及縮表不及預期，相關闆塊業績不及預期

1 美聯儲釋放縮表信号，影響幾何
美聯儲議息會議釋放鷹派信号，預期更早加息并首次讨論縮表。自去年11月以來，美聯儲已開啓縮減購債進程。市場對于2022年美聯儲加息已經形成共識，1月5日公布的12月FOMC會議紀要顯示，加息前的通脹指标已達到，充分就業指标接近快速達成，美聯儲可能比預期更早加息并且加息速度更快，并且點陣圖顯示2022年加息預期中位數次數爲三次，由此預計美聯儲在今年3月開始加息的可能性進一步增強。此外，會議首次讨論縮表，幾乎所有（Almost all）參會者認爲可能适合在首次加息後某個時候開始縮表，此外部分參會者預計本輪縮表的速度可能比前一輪快，市場之前對于美聯儲的關注重點仍在于何時加息，對于美聯儲開啓縮表的“迫切性”這一表态超出預期。
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從上輪美聯儲加息周期來看，美聯儲自2014年開始Taper，自2015年底正式啓動加息，至2018年底加息共九次，聯邦基金利率由0-0.25%上調至2.25%-2.50%，同時2017年10月啓動縮表計劃，當時聯邦基金利率已經升至1.25%。由此看出，美聯儲從開始Taper到啓動加息有約2年的時間間隔，從啓動加息到開始縮表也有不到2年的時間間隔。本輪縮表的速度可能比前一輪更快的可能主要原因：1）與前一輪縮表前相比，當前通脹水平更高，勞動市場以及經濟前景預期更爲樂觀；2）當前美聯儲的資産規模/GDP比例大幅超過前一輪縮表前的水平。
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回顧上輪美聯儲縮表周期，從2017年4月初釋放縮表信号到9月中下旬正式宣布縮表曆經半年左右的時間。2017年4月美聯儲公布的3月FOMC會議紀要首次釋放縮表信号，此後在6月披露了資産負債表正常化的路徑，在9月的議息會議宣布将于10月正式開始縮減資産負債表。
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縮表預期階段對資産價格沖擊相對有限。觀察上輪首次提出縮表（4月初）到正式宣布縮表（9月中下旬）市場的表現，債市方面，美債10Y國債收益率4月初在2.35%左右，于9月初震蕩下行至2.05%，此後重新上行至2.3%左右；中債10Y國債收益率由3.3%升至3.6%。權益市場方面，标普500、納斯達克指數分别上漲6%、9%，上證指數、滬深300從4月初至5月初分别下跌7%、8%，此後重啓上漲趨勢，至美聯儲正式宣布縮表，分别上漲2%、4%。
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2022年中美之間宏觀政策基調分化，美聯儲加息以及縮表的預期可能對A股影響有限。國内方面，2022年我國面臨經濟下行的壓力，宏觀政策将以支持實體經濟爲主，央行也多次表明貨币政策“以我爲主，穩字當頭”，因此美聯儲加息以及縮表對我國宏觀政策影響相對有限，重點在于加息以及縮表的預期可能會對A股情緒面形成擾動，回顧曆史可以發現這種擾動不會改變A股長期走勢，并且美聯儲以及國内央行越來越注重政策的預期管理，因此美聯儲加息以及縮表預期對A股影響相對有限。
投資策略：當前市場處于“業績真空期、經濟下行期、疫情反複期”的三期疊加時期。在這種三期疊加的狀況下，原有的主流賽道近期出現了較大幅度的調整。
但随着2月份各類公司業績預告或者年報的相繼公布，當前回調較多的新能源、軍工闆塊等成長賽道預計将出現反彈。因爲這些闆塊仍然處于成長賽道中，行業增速将在較長時期内維持高增長，等到估值回落、業績數據披露，其投資價值将再次顯現。
此外，困境反轉的旅遊、豬周期、航運後周期等闆塊，也将不斷有階段性表現機會。
風險提示：美聯儲加息以及縮表不及預期，相關闆塊業績不及預期
2 本周市場行情
本周（1月10日至1月14日），上證綜指下跌1.63%，深證成指下跌1.35%，滬深300下跌1.98%，創業闆指上漲0.73%，科創50上漲0.52%。恒生指數上漲3.79%，标普500指數下跌0.30%，納斯達克指數下跌0.28%，道瓊斯工業指數下跌0.88%。
成交額方面，全部A股日均成交額10751億元，上證A股日均成交額4480億元，深證A股日均成交額6255億元，創業闆日均成交額2463億元，科創闆日均成交額530億元。
申萬行業中，醫藥生物（+2.41%）領漲，電力設備（+2.13%）、有色金屬（+1.69%）、汽車（+1.39%）漲幅居前，建築材料（-6.89%）、家用電器（-5.60%）、建築裝飾（-4.94%）跌幅居前。
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3 股市流動性追蹤
北上資金：從資金面上看，本周北上資金淨流入74億元，北上資金淨流入最多的個股是國電南瑞、藥明康德、隆基股份，分别流入15億元、15億元和11億元。
基金發行：本周新成立的股票型+混合型基金39隻，規模174億元。
融資融券：截至1月13日，兩融餘額18148億元，占A股流通市值的比例爲2.49%。
新股上市：本周上市新股7家，增發與IPO共募資280億元。
限售股解禁：本周限售股解禁978億元，預計下周解禁1303億元。
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4 闆塊及行業估值水平
全部A股當前PE（TTM，整體法）爲16.11，上周爲16. 32，下降0.21；全部A股（非金融石油石化）當前PE（TTM，整體法）爲23.22，上周爲23.44，下降0.22；創業闆當前PE（TTM，整體法）爲48.87，上周爲48.35，上升0.52；科創闆當前PE（TTM，整體法）爲50.79，上周爲49.96，上升0.83。
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5 新股投資标的梳理
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6 疫情數據跟蹤及重要政策事件回顧
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國務院日前印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》明确，到2025年，數字經濟核心産業增加值占GDP比重達到10%。而在2020年這一數值爲7.8%，這意味着我國數字經濟發展空間巨大。
近期，農業農村部先後印發《“十四五”全國種植業發展規劃》《“十四五”全國農業機械化發展規劃》《“十四五”全國農業農村科技發展規劃》《“十四五”全國漁業發展規劃》等四項重點行業規劃，聚焦糧食安全、種業振興、農業科技發展等三農發展的關鍵問題，旨在加快農業農村現代化。

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